合星財富深度解析 新三板雙創債
時間：2016-12-06 16:03 來源：中國網 責任編輯：青青
2015年新規之后在各個方面對私募債的條件有所放寬，因而私募債規模激增。同時，自2015年10月后，中小企業私募債被并入公司債的范疇，已不再單獨備案，標志著中小企業私募債這個單獨債券品種退出歷史舞臺。更加具有政策特點、定位更加細化的“雙創債”應運而生。雙創債試點初期的目標公司為擬上市、已經或計劃在新三板掛牌的中小企業，雙創債和曾經的中小企業私募債相比在行業和規范程度上都有較為突出的優勢(降低了企業財務風險和透明性)。 另外雙創債誕生的時點較好，又有政策的大力扶持，雙創債未來規模值得期待。
按照首批雙創債案例篩選逾700家公司符合財務指標條件，選擇發債或可避免三板企業股權稀釋過快，對企業來說有較強訴求。發行雙創債能夠在一定程度上改善公司資本結構，降低財務費用，同時避免估值較低的公司股權稀釋過快。按照初期試點四家試點公司的財務指標，目前新三板有不少于759家公司符合條件，行業多為新興制造業和信息技術服務業。根據我們測算對于前期定增價格下降過快的公司有65家，這批公司后續選擇發債融資概率或更大。
雙創債面臨的困難是中國信用債普遍問題，新三板企業的規范性一定程度可以部分解決這些難題：中國的信用債市場目前不健全，在這個環境下中小企業私募債因沒有政府擔保的，信用利差要求較高，信用債市場的流動性差等，發展比較困難，這也是之前中小企業私募債不太成功的主要原因。合星財富認為雙創債未來也將面臨這些挑戰，不過作為服務擬上市、已經或計劃在新三板掛牌的中小企業為目標的雙創債，信息披露和信用風險下降，有一定程度改善。
雙創債未來的看點，合星財富認為雙創債未來如果能夠引入可轉換條款，打通企業資本結構，同時引入增信擔保措施，則會使得雙創債更具吸引力。另一方面，借鑒中小企業私募債的經驗，在考慮風險承受能力和市場接受能力的條件下，適時放寬私募債的投資主體范圍，讓公募基金、保險、銀行理財等機構參與，將會更好解決雙創企業融資難的問題。
美國的雙創債-高收益債歷史地位舉足輕重：從美國高收益債的發行歷史和規模來看，美國80年代高收益債興起正值中小企業產業結構調整和重組時期，作為商業銀行資金的補充支持經濟結構轉型調整與支持企業間并購重組。從美國高收益債的投資者結構來看，保險和養老基金占據重要比例，也產生了“垃圾債券大王”邁克爾〃米爾肯為代表金融市場新勢力格局，曾經影響并輕輕改寫了美國的證券金融業發展的歷史。相比中國，這與當前中國經濟所處背景及中小企業轉型需求與美國80年代高收益債大發展市場環境有些類似，而新三板市場有大批“雙創”企業的融資需求無法滿足，而雙創債為解決企業融資需求提供了新的路徑，未來前景可觀。我們需要做的是在新三板主要推出的雙創債在考慮風險承受能力和市場接受能力的條件下，也應當適時放寬私募債的投資主體范圍，擴大投資需求，接納更多的投資者。
在行業變革的浪潮中，合星財富不斷優化資產配置，產品結構覆蓋全金融市場---從傳統意義上比較穩定的債券類資產，到最近幾年比較紅火的權益類資產配置和近兩年在投資形式上獨樹一幟的FOF基金和主動管理型的定增基金、新三板基金、并購基金、再到未來趨勢所向的量化對沖基金、衍生品期權基金和影視基金等另類創新金融產品，同時放眼海外市場的金融產品，海外地產和海外保險產品將帶來更多新機遇、新視野，不斷完善和健全資產配置的閉環。?
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